Когда меня спрашивали “зачем другие страны (чаще всего это Швеция, Норвегия и Польша) помогают Украине финансово?”, как правило, я говорил о ценностях демократии и других виртуальных вещах, пытаясь скрыть недоумение. Во-первых, если дают деньги, при чем, практически бесплатно – и без подвоха, то зачем спрашивать? Во-вторых, предполагал, что это нужно для того, чтобы объяснить своим гражданам как же правительство борется за демократию. В-третьих, закрадывались сомнения, а не существует ли какой-то умысел, вроде “отката”. И в-пятых, я действительно не мог себе объяснить.

Взгляд дилетанта

Но особенность сознания состоит в том, что когда психика не может что-либо объяснить, то тянет к себе все, что попадается под взгляд (интенцию) и пытается таким образом заместить недостающие фрагменты. Конечно, не всегда такое замещение получается верным. Но если это удовлетворяет логические законы индивидуального сознания, описывает причинно-следственные связи, – замещение идентифицируется как истинное. Хотя, это и не означает, что замещение не может отражать объективную картину мира.

Характер нордический 

Не так давно мне попали данные IPREO по инвестиции институциональных фондов в страны СНГ за 2010-2011гг. и оказалось, что наибольшими инвесторами оказались именно Норвегия (3-я позиция) и Швеция (4-я позиция).

Кроме того, мотивы такого Швеция не скрывает. В отчете одного из наиболее активных инвестиционных фондов Швеции в Украине (East Capital) читаем:

• 2010г. – Большинство рынков Восточной Европы продолжает демонстрировать высокие прибыли по возврату инвестиций. Россия и Турция демонстрируют хорошие показатели, но Балтийские страны и Украина без сомнений являются лидерами.
• 2011г. – Украина показывает рост, но политическая нестабильность оказывает давление на рынки.

Сосед

В этом списке не упоминается только Польша, которая входит в другую категорию. Но устремления этой страны оказать поддержку Украине находят другие основания.

Участники рынка уже успели заметить, как за последние время активизировалась Варшавская фондовая биржа в Украине, обеспечивая доступ пенсионных фондов Польши к украинским компаниям.

Цена альтруизма

Как видим, за стремлением Норвегии, Швеции и Польши помочь Украине в развитии стоят прагматические интересы. Для этих стран – Украина хороший актив. Да, есть риски, в основном, связанные с политической стабильностью (как отмечает Швеция), или с непрозрачностью и плохим корпоративных управлением (Польша).

Поэтому, страны готовы инвестировать в Украину как финансово (Норвегия), так и способствуя развитию политических и экономических институтов (Швеция, Польша), надеясь на получение дивидендов.

Таким образом, то что выглядит как бескорыстная помощь, является расчетливым планом по получения прибыли. Но чтобы вернуть вложенные средства и планировать цену акций, игроки рынка должны соблюдать правила, реализовывая стратегию win-win.

Что же, как оказалось, просто так давать деньги никто не собирается. Ведь инвесторы хотят прозрачности, прогнозированости, гарантии возврата вклада. Но, в конечном итоге, мы также получаем выгоду в виде экономико-социального развития.

И еще раз об инвесторах

Одна моя преподавательница экономики как-то сказала: “Когда ВР пришли в Украину, я не знала – радоваться или нет. Когда уходили – поняла, что надо было радоваться”.

Investor Relations (IR) – термин, который используется для описания постоянной коммуникации компаний с инвестиционным сообществом.
Investor Relations. A practical Guide by London Stock Exchange, March 2010

Investor Relations Officer (IRO) – профессионал, который играет важную роль в формировании восприятия рынком  результатов работы компании и ее перспектив. IRO выступает в качестве публичного лица компании и должен обладать соответствующими знаниями и персонально коммуницировать с отдельными инвесторами, инвестиционными аналитиками, регуляторами и правительственными организациями . IRO также может играть важную стратегическую роль в процессе сбора и подготовке информации топ-менеджменту компании об  инвестиционном восприятии компании относительно отрасли, компании и ее конкурентов. 
Университет Сан-Франциско. Магистерская программа по связям с инвесторами.

Изначально эти тезисы были сформированы в качестве вопросов самому себе. Пытаясь ответить на них, они превратились в расширенные гипотезы, которые сейчас приобрели форму концепции.

Оценив ситуацию, я пришел к выводу, что детальный анализ требует времени, ресурсов и сотрудничества с коллегами. Но, боюсь, это займет очень много времени и тема уже будет больше не актуальной. По крайней мере, в Украине. Таким образом, я все же решил изложить в наиболее общем виде свое виденье.

Как всегда, буду рад за подсказкам, комментариям, замечаниям и критической оценки.

Итак, размышления на тему:

1. IPO считается очень удачным механизмом привлечение не только внешнего финансирование, но и модернизации бизнес-процессов, улучшения бинес-показателей.

Причины этому весьма понятные – чтобы инвесторы заинтересовались компанией, она должна быть интереснее, чем другие:

• лучше остальных в своей отрасли;
• находится в стране с хорошими условиями для ведения бизнеса;
• заниматься “модным” видом деятельности;
• и другие факторы, влияющее не только на таргетинг инвесторов, но и на повышение цены активов.

Таким образом, кроме получения финансирования, компания улучшает стандарты управления (корпоративная структура, корпоративное управление), стандарты ведения финансовой отчетности и бизнес-планирования. Что несомненно является стратегическими инновациями.

Далее, при внешнем финансировании, как правило, можно договориться о термине выплат стейкхолдерам, а также последние зависят от прибыльности компании, а не от конкретной ранее оговоренной ставки (как в случае кредитования).

Немаловажно, что финансовые вливания подкрепляются обновлением материально-технической базы, что также повышает конкурентоспособность компании в отрасли, стране и на международных рынках.

Прибегая к внешнему финансированию (Лондон, Франкфурт, Варшава), компании, тем самым, укрепляют свои позиции на международных рынках.  Но международные площадки не просто отличаются по географии, но и по требованиям для компаний, а также по доступу к ним пенсионных фондов.

Именно пенсионные инвестиционные фонды являются одними из наиболее крупных инвесторов, особенно на площадка с доминированием институциональных инвесторов.

2. Как правило, IPO проводят компании из Украины и все еще из РФ, которые имеют определенную рыночную историю и достигли результатов. В то время как за рубежом более приняты IPO молодых компаний. 

Инвесторы хотят быть уверены в той компании, а особенно в тех людях, которым дают свои деньги. Так как степень риска на фондовой бирже не менее высок, чем в казино, инвесторы будут охотнее вкладывать деньги в те компании, которые предлагают более высокий степень защищенности активов.

Для стран c “особенностями” ведения бизнеса, которые отличаются не в лучшую сторону от страны-происхождения инвестора, факторами относительной надежности могут быть:

• история компании на рынке;
• взаимоотношение с кредиторами;
• качество корпоративного управления;
• отсутствие примеров недоброкачественного бизнес-поведения;
• и многие другие.

С другой стороны, действительно, рынок Украины еще находится в период своего становления. И компании, которые существуют на рынке, по меркам международного рынка, можно отнести к относительно молодым.

3. Много сказано о позитивных моментах IPO, но, все же, не так много информации присутствует о риски и негативные последствия, которые сопровождают компании. 

Такое мероприятие как IPO сопровождается рисками до, во время и после проведения. Существует немало факторов, которые вызывают опасение за успешность этого процесса.

• Стоимость компании. Проблемы с позиционированием, таргентингом, ценообразованием, коммуникационном сопровождении могут негативно повлиять на ожидания инвесторов и даже снизить стоимость компании.
• Отраслевые, страновые и макроэкономические факторы. Рынок, а особенно инвесторы, очень чувствительны к любым потрясением на рынке. Поэтому, неблагоприятный информационный фон, – хотя бы одна негативная новость, особенно первое размещение в сезоне, – даже при отсутствии проблем у компании, могут создать проблемы. В этом аспекте, недостаточная коммуникация, отсутствие кризисной стратегии негативно влияют на будущее компании на финансовых рынках.
• Усложнение управления и учета. приходится расширять спектр контроля за рынками, вырастает нагрузка на коммуникационную составляющую, ужесточаются требования к финансовыми и операционным показателям.
• Структура собственности. После размещения на фондовом рынке, больше не существует собственника компании. Тем более, это не означает, что бывший собственник может остаться СЕО. В лучшем случае, экс-собственник становится мажоритарным акционером предприятия.
• Другие факторы. Кроме вышеперечисленных, существует опасность корпоративных скандалов, в некоторых моментах, замедляется оперативность принятия решений и различное видение акционеров развития компании, зависимость от международной конъюнктуры, готовности инвесторов поддерживать компанию и многие другие.

Таким образом, как и любому другому решению, к IPO необходимо подходить очень взвешено – необходимо четко понимать особенности этого инструмента, оценить его необходимость, смоделировать различные варианты и, конечно, максимально подготовиться. Наверное, не нужно дополнительно акцентировать внимание, что без советников в различных областях IPO превращается из инструмента развития в убыточную авантюру.

4. Кроме IPO, существуют и другие инструменты привлечения инвесторов, среди которых наиболее популярные в Украине – долгосрочные кредиты (к примеру, синдицированное кредитование) и частное размещение. 

Так или иначе, IPO является стратегическим проектом и основная работа с инвесторами начинается после выхода на внешние фондовые рынки. Тем не менее, существуют примеры украинских компаний, которые после привлечения капитала, уходили с фондовых рынков.

Более приемлемыми инструментами для решения частных задач, является тактические инициативы – кредитование или частное размещение.

• Частное размещение, по сравнению с IPO является менее сложным процессом и более прогнозированным по результатам. В процессе частного размещения, компания сама определяет процедуру и количество участников. Также в ходе частного размещение, как правило, удается соблюсти относительную независимость мажоритарного акционера, по сравнению с публичным размещением.
• Кредитование, или отношение с инвесторами на долговом рынке – это альтернативный инструмент привлечения средств, который наиболее часто используется для решения тактических задач. Впрочем, как отмечают институциональные инвесторы (в частности, IFC), к кредитования необходимо подходить тщательно, как и к построению отношений с инвесторами. То есть, речь идет о создании кредитной истории и стратегии коммуникации со стейкхолдерами, так как кредиторы также хотят быть уверены в способности компании возвращать займы. Тем не менее, этот инструмент, все же, является более доступным для украинских компаний, чем привлечение средств путем IPO.

Таким образом, для привлечения финансовых на международных рынках существуют различные инструмент, выбор которых зависит от стратегии развития компании и ее ресурсов.

5. Национальный фондовый рынок является альтернативой инструментам привлечения средств, который минимизирует риски для национальной экономики. 

Размещение на международных площадках, частное размещение и долговые отношения поддаются влиянию  международной экономической ситуации, и, кроме того, являются определенной угрозой для национальной экономики.

Как правило, для публичного размещения на международных рынках, создается управляющая компания, зарегистрированная либо в стране, в которой происходит размещение (к примеру, Лондон), либо в другой стране с благоприятными условиями.

Но для национальной экономики любой из этих вариантов является негативным, так как предполагает снижение доходной части бюджета и выведение капитала из Украины. Кроме того, это снижает индекс инвестиционной привлекательности Украины, что негативно сказывается на макроэкономической среде страны.

Альтернативой международным площадкам, которые несут не мало рисков, может служить национальный фондовый рынок. Именно этот инструмент, хоть и не является настолько весомым финансовым инструментом и испытывает регуляторные проблемы ( пока идет процесс становления), все же позволяет минимизировать внешнеэкономические риски.

Кроме того, развитие национального фондового рынка  может способствовать:

• привлечению большей части свободных средств украинцев компаниями;
• формированию институциональных пенсионных инвестиционных фондов, которые позволят снизить нагрузку на пенсионный фонд Украины;
• увеличиению покупательную способность граждан, что станет стимулом развития экономики;
• расширению базы национальных инвесторов, улучшению их качества;
• повышению финансовых показателей компании;
• привлечению инвесторов и компаний с других стран;
• и многому другому.

Исходя из этого, можно уверенно говорить, что национальный фондовый рынок не только позволяет улучшить операционные показатели компании, но и повысить качество рыночных отношений и благосостояние украинцев. В определенном роде, это является реализацией стратегии win-win для компаний и граждан.

6. На сегодняшний день существует ряд факторов, которые сдерживают развитие фондового рынка Украины. 

На сегодняшний день украинский фондовый рынок находится на этапе становления и развития. Впрочем, уже сейчас существует немало опасений относительно будущего фондового рынка Украины, которые связаны со следующими факторами:

• сложная система налогообложения предприятий и граждан и как следствие “тенизация” экономики;
• неразработанные регуляторные нормы, в частности, регулирование пенсионных фондов;
• не публичность украинских компаний, тесная связь бизнеса с регуляторными органами;
• высокий порог участия для граждан и вместе с тем низкий уровень доходности;
• низкий уровень финансовой грамотности граждан;
• и многие другие.

Для создания функционирующего национального фондового рынка с высокой ликвидностью необходимо участие многих стейкхолдеров. Но для начала этого процесса, прежде всего, требуется согласованной стратегии как со стороны игроков рынка, так и государственных органов.

7. Ответом на ухудшение социально-экономических условий и углубление кризисных явлений может служить создание внутристранового инвестиционного рынка. 

Один из наиболее известных и экономистов мира, лауреат Нобелевской премии по экономики, Пол Кругман высказал мнение, что для выхода из экономического пике, необходимо создание стратегического спроса, который соответственно позволит стимулировать развитие экономики. В качестве инструмента создания спроса Пол Кругман предлагает не “вливания в экономику”, а построение долговых отношений.

Естественно, долговые инструменты давно используются правительством Украины.  Тем не реализация стратегии по построению внутреннего фондового рынка, на который на ряду с компаниями открыто выходят государственные предприятия, будет способствовать повышению рыночной и финансовой устойчивости государственных предприятий, а также развитию экономики страны.

В свое время, США приняли курс на создание “рынка равных возможностей”, где соблюдая установленные правила, каждый предприниматель мог реализоваться и обеспечить финансовое развитие. Со временем, данная система была перенасыщена капиталом, были сформированы большие корпорации и группы влияния, что снизило рыночную мобильность.

Таким образом, в современном мире, открывается возможность для создания нового “рынка равных возможностей”, который может быть создан как в Украине в целом, так и в отдельных регионах, экономических районах, и даже отдельных альфа- и бета-городах.

В свою очередь, построение “рынка равных возможностей” предполагает:

• прозрачное нормативно-правовое регулирование;
• функциональный фондовый рынок с требованием высокого качества какорпоративного управления и открытым доступом;
• стратегия развития, способствующая вхождению на рынок инновационных компаний и отраслей;
• поддержка синдикатов небольших предприятий комплексного характера;
• нацеленность на социальный бизнес и КСО;
• и другие возможности.

Создание “рынка равных возможностях” на основе построение инвестиционных отношений позволит решить не только проблему экономического спада, но и сформировать устойчивую модель экономики, которая будет способствовать развитию как национального предпринимательства, так и внешних связей.